51WORLD冲击“数字孪生第一股”，可持续盈利难题待解

近年来，数字经济日益成为经济发展的前沿方向，作为数字经济的重要组成部分，数字孪生技术为人类打开无限想象空间。2017年，一家科技公司凭借数字孪生技术喊出地球克隆计划，但高额的研发和持续的亏损让公司资金流吃紧，多次试图叩响资本市场大门谋求新的资金助力。

11月29日，北京五一视界数字孪生科技股份有限公司向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司和华泰国际担任联席保荐人。

TO B 走向TO C，可持续盈利问题待解

据招股书，51WORLD成立于2015年，属于中国数字孪生行业。51WORLD的业务就是利用3D图形、模拟仿真和人工智能技术，建立一个与现实世界1:1的数字孪生场景。

2015年51WORLD成立时，实时3D还主要应用于游戏领域。作为51WORLD的CEO，年仅30岁的李熠则想将其扩展至更广阔的应用领域中，便开启了地产行业的虚拟现实技术应用，后扩展至教育及汽车等创新业务，又于2017年切入智能驾驶仿真领域。

51WORLD分阶段推出三大业务平台，分别为51Aes、51Sim(合成数据与仿真平台)、51Earth(数字地球平台)，并在该三个业务线均推出商业化产品及解决方案，客户包括国家电网、中国移动、中铁、华为、宝马等。

据弗若斯特沙利文报告，按2023年数字孪生解决方案收入计，51WORLD为中国最大的数字孪生解决方案提供商。

据招股书，2021年至2023年及2024年上半年，51WORLD录得营收分别为1.26亿元、1.70亿元、2.56亿元、0.33亿元，经调整亏损净额分别为1.14亿元、1.32亿元、0.68亿元、0.60亿元。

分业务来看，51Aes是公司的营收支柱，贡献了近8成收入。报告期内，51Aes的营业收入分别为1.11亿元、1.42亿元、2.05亿元、0.26亿元，占比分别为88.3%、83.3%、79.8%、78.3%；51Sim的收入分别为1469.7万元、2592.6万元、4245.3万元、380.4万元，占比分别为11.7%、15.3%、16.6%、11.5%；51Earth的收入分别为0元、242.4万元、926.3万元、339.7万元，占比分比为0%、1.4%、3.6%、10.2%。

出现亏损主要源于高额的研发投入。报告期内，51WORLD的研发开支分别为1.08亿元、1.34亿元、1.03亿元、0.28亿元，占营收的比重分别约为85.2%、79.0%、40.2%、86.1%。

此外，51WORLD的毛利率出现逐年下降的趋势，报告期内分别为65.2%、65.0%、54.2%、50.0%。

具体来看，收入贡献更高的51Aes、51Sim主要面向企业客户，开发成本相对较高，毛利水平相对较低。因此，51WORLD今年重点开发51Earth这个面向个人用户的社区，试图将业务从To B拓展至To C。

报告期内，51Aes的毛利率分别为67.8%、69.2%、55.7%、60.3%；51Sim的毛利率分别为45%、39.6%、49.7%、-9.6%；51Earth的毛利率分别为0%、88%、42.8%、37.3%。

在高额的研发和持续的亏损下，51WORLD亟需新的资金注入。截至2024年6月末，51WORLD持有现金及现金等价物2.72亿元，存在银行及其他贷款1.34亿元。此次IPO，51WORLD拟将募集所得资金净额主要用于研发、提供商业化能力以及用作营运资金及一般企业用途等。

商汤持股，估值仅超40亿元

此次并非51WORLD首次冲击资本市场。2020年12月，51WORLD就向北京证监局提交上市辅导备案，拟赴科创板上市，2023年12月改道北交所二度提交上市辅导备案，如今再度改道港股。

由于目前尚未盈利，51WORLD此次IPO选择以18C标准递交上市申请。

由此，51WORLD成为自港交所推出18C章特专科技公司上市规则后，第五家选择以该标准上市的科技公司，此前以该标准递表的企业分别为晶泰科技、黑芝麻智能(2533.HK)、越疆机器人、希迪智驾。

根据18C上市制度的要求，已实现商业化的特专科技公司最低预期市值需达到60亿港元；最近一年收入至少达2.5亿港元；研发开支最低占比达15%；须获得两至五名领航资深独立投资者相当数额的投资，上市时最低投资总额占比为20%(预期市值低于150亿港元)。

据招股书，成立至今，51WORLD共经历8轮融资，投资人不仅有StarVC、商汤科技、摩尔线程、当代置业等知名机构及企业，还有葛卫东、张鹏、吕晓彤、李秀秀等知名投资人的身影。最后一期融资完成于2024年6月28日，南宁焕新资本战略投资了2亿元，该轮融资后，51WORLD的估值约44亿元，离60亿港元的最低預期市值还有些距离。

在众多明星投资人之中，51WORLD的领航资深独立投资者为光速光合和云九资本；资深独立投资者为商汤集团。IPO前，光速光合通过LS 51World持股17.32%；云九资本通过Sky9 51World持股3.40%；商汤科技持股2.30%；李熠合计持股24.7%为最大单一股东。

因此，截至最后实际可行日期，上述资深独立投资者合共持有51WORLD已发行股本总额约23.0%，符合18C章特专科技公司上市规则。若51WORLD能够成功登陆港交所，公司将有望成为数字孪生第一股。

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